Matrixport投研：25亿美元Gamma敞口即将出清，市场反弹或因流动性不足承压

本周比特币价格整体接近持平，但市场结构正在悄然变化。约25亿美元的short gamma敞口即将到期出清，自89,000美元高点以来已有约267亿美元资金流出市场，整体仓位正接近一次阶段性重置。此前的快速下探与随后反弹，更多由期权仓位结构驱动，而非基本面改善。随着gamma机制影响逐步回落，主导因素或将从期权对冲逻辑转向流动性本身。

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Short Gamma放大波动：63,000美元与69,000–70,000美元成关键区间

本轮下跌与反弹在很大程度上源于short gamma结构。此前做市商维持short gamma仓位，在价格下行过程中被迫卖出期货对冲敞口，从而放大跌势，并加速推动价格向63,000美元靠拢。随着风险偏好改善，科技股走强带动情绪修复，加密市场出现联动反弹。处于short gamma状态的做市商在价格回升过程中被迫买入比特币进行对冲，进而放大了技术性反弹。然而，本周市场基本面并未发生实质性变化，价格波动更多仍由仓位结构与gamma因素主导。

从结构上看，69,000–70,000美元区间集中了最大规模的负gamma敞口，成为短期“关口”。一旦跌破，下行凸性将被进一步放大；而当价格反弹触及该区间时，则大概率遭遇对冲盘带来的阻力。在相关short gamma敞口完成到期回落之前，行情在该区域附近仍可能反复震荡。

随着2月27日约25亿美元short gamma敞口陆续出清，技术性扰动有望减弱。后续市场将从仓位驱动逻辑，逐步过渡至基本面与流动性主导的走势。但当前成交量偏弱、资金流入有限，意味着结构压力尚未解除。

资金流出与流动性约束：反弹更像“假修复”

尽管短期技术指标相较价格已出现正向背离，但我们的基准判断仍然是：比特币仍处于更大级别的修正阶段，近期反弹更可能是盘整的一部分，而非新一轮持续上行的起点。核心问题依然未变：持续的资金流出仍在压制市场。根据30日实际资金流指标，自89,000美元高点回落以来，已有约267亿美元资金流出市场。这一规模已超过2022年7月行业连锁风险事件时期的水平。

历史经验表明，熊市后期往往伴随急促的逆势反弹，随后再度走弱。在真正形成可持续底部之前，市场通常会经历多次“假修复”。尽管模型显示我们距离结构性底部已更近，但持续资金流出意味着绝对低点大概率尚未确认。

更为关键的是流动性条件。本轮周期中，每一轮较为明确的反弹几乎都伴随着交易活跃度显著提升，且24小时成交额至少达到2,600亿美元。而近期这轮反弹的日成交额仅约1,180亿美元，更接近于市场暂时企稳，而非情绪明显回暖。若缺乏实质性的流动性扩张，反弹往往难以持续。

整体来看，本周波动更多源于short gamma机制放大，而非基本面改善。随着25亿美元short gamma敞口陆续回落，市场短期将减少部分技术性扰动，但真正的关键仍在于资金流入与流动性修复能否同步出现。在自高点以来累计267亿美元资金流出尚未扭转之前，任何反弹更应被视为战术性交易机会，而非结构性趋势反转。

上述部分观点来自Matrix on Target, 与我们联系获取Matrix on Target完整报告。

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