去中心化交易所竞争白热化：Hyperliquid与Lighter的激励机制之战

• 2025年下半年，随着各个DEX平台之间的竞争加剧，Hyperliquid的交易量和收入大幅下降。
• 梅萨里分析师认为Lighter的增长是由激励机制驱动的，随着农业奖励的结束，这种增长可能会逐渐消失。
• HYPE显示出复苏的早期迹象，而LIT在发布后举步维艰，使得这场竞争仍未结束。

永续去中心化交易所（DEX）之间的竞争日趋激烈，就连长期占据市场领先地位的Hyperliquid也感受到了压力。随着新兴平台在2025年下半年积极争夺市场份额，Hyperliquid曾经稳固的统治地位开始变得不再那么稳固。

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币安支持的Aster在此期间获得了一定的关注度，但许多分析师认为Lighter才是更强劲的挑战者。隐私保护和早期用户激励等功能帮助Lighter从Hyperliquid手中抢走了一部分交易量，至少是暂时的。不过，并非所有人都确信这种威胁会持续下去。

在Lighter (LIT)代币发行和空投之前，Messari研究分析师Sam淡化了其长期影响。他认为，Hyperliquid的原生代币HYPE在中期内表现可能优于LIT，并补充说，HYPE作为“终极去中心化交易所”，价格可能会重新调整。Sam表示，至少目前来看，对手续费压缩的担忧被夸大了。

在他看来，Lighter用户数量的激增主要是由农业激励措施推动的。随着这些激励措施的逐步取消，用户数量也会随之减少。onLighter平台已经开始“断崖式下跌”。一旦轻松获利的机会消失，Sam预计许多交易者会重新转向Hyperliquid平台。

Hyperliquid收入受到冲击，但故事尚未结束。

不可否认，Hyperliquid在下半年发展势头明显放缓。随着竞争对手的崛起，情况变得更加复杂。加强2025年第四季度整体交易活动放缓，永续合约交易量大幅下降。交易量从接近3960亿美元的峰值下滑至约1650亿美元，降幅约为60%。

这种放缓直接波及到了收入。用于资助HYPE股票回购的交易手续费随着交易量的下降而减少。平均每周收入从第三季度的约2000万美元下滑至12月底的近700万美元。这是一个幅度很大的降幅，大约达到65%，市场对此并未置之不理。

每月代币解锁活动持续进行中回购随着市场放缓，HYPE的看跌压力迅速累积。一段时间内，卖方占据了上风。不过，Sam认为这可能只是一个过渡阶段。如果Lighter的挖矿群体回归，Hyperliquid的交易量和收入可能会比预期更快地反弹。

LIT发行将两种代币置于密切关注之下

Lighter官方滚动LIT代币正式发行，确认其10亿总供应量的25%将立即空投给早期用户。剩余部分将以空投形式发放。代币经济学看起来很眼熟。与HYPE类似，LIT也为团队提供一年的股权归属期，并计划根据市场情况，将协议收入用于股权回购。

LIT发行时价格约为3.30美元。此后，价格走势动荡。该代币价格已跌至约2.70美元，过去一周下跌了21%，仅在过去24小时内就暴跌了16%。激动一旦真正的交易开始，这种趋势就迅速消退了。

另一方面，HYPE则展现出了相对的韧性。该代币在过去一天上涨超过2%，目前正接近一个关键的短期水平。如果能够顺利突破近期接近26.4美元的高点，则可能扭转目前的市场格局。看涨除此之外，下一个考验将是27美元附近的阻力位。

目前来看，去中心化交易所（DEX）的竞争远未结束。Hyperliquid虽然遭遇了一些挫折，但并未彻底崩溃。随着激励机制的转变，交易者开始追求真正的流动性而非短期收益，力量平衡或许还会再次发生转变。