Strategy 飞轮受考验：BTC 股息风波与临界点

欧易(OKX)

全球三大交易所之一，注册领50U数币盲盒，币圈常用的交易平台！

立即注冊立即下载

币安(Binance)

币安是世界领先的数字货币交易平台，注册领100U。

立即注冊立即下载

Strategy 的飞轮，真到拐点了吗？

Strategy（原 MicroStrategy）正在被市场重新审视。 5 月财报会上，Michael Saylor 提到“可能出售部分比特币支付股息”，这句话一出来，盘后股价先抖了一下，BTC 也跟着回落。说白了，市场怕的不是这点卖币金额，而是这套“融资买币—推高估值—再融资”的逻辑，会不会开始失速。

截至 2024 年 5 月初，Strategy 持有约 818,334 枚 BTC，平均成本约 $75,537。如果 BTC 长期卡在成本线附近，mNAV 溢价一旦被压到接近 1.0x，ATM 融资的优势就会被削弱。到那时，飞轮还转，但转得没那么顺了。

Saylor 这次到底说了什么

在 5 月 5 日的财报电话会上，Saylor 提到，公司理论上可以卖出少量 BTC 来支付股息，目的更多像是给市场“打预防针”。这话和他过去“绝不出售”的口径差得有点远，难怪市场反应快。

5 月 11 日他又补了一层语境：如果全年股息完全靠卖币覆盖，金额大约只有 $300 万。跟比特币每日 $200—$500 亿 的市场流动性比，这点钱几乎可以忽略。更关键的是，Strategy 还会通过 ATM 融资和优先股继续买回更多 BTC。

这套模型的前提只有一个：MSTR 的股价必须持续带着溢价。 没有溢价，融资效率就掉，飞轮就开始卡壳。

临界点不在 $8,000，而在成本线附近

CEO Phong Le 在财报会上说得很直白：真正让公司陷入麻烦的，不是 BTC 跌到 $8,000，而是价格长期在 $75,537 成本线附近磨着不走。

为什么？因为市场会盯着 mNAV。只要溢价压缩，ATM 发行就不再划算，原本“卖 1 枚、买 20 枚”的扩张逻辑也会慢下来。慢下来不可怕，可怕的是，市场开始怀疑这台机器还能不能继续烧油。

截至目前，Strategy 约有 18 个月的股息覆盖期，外加约 $22 亿储备基金。短期看，现金流和储备还撑得住；长期看，核心还是 BTC 价格和 MSTR 溢价能不能一起回暖。

Trump Media 是另一种玩法

Trump Media & Technology Group（NASDAQ: DJT）更像反面教材。 它也买了 BTC，但没有 Strategy 那种持续融资飞轮。2025 年那笔 $23 亿的股票和可转债募资，基本已经在购币时花得差不多了。

DJT 以约 $118,522 的均价持有 11,542 枚 BTC，当前明显处于浮亏状态。它的问题不是买早了，而是没有后续资本补血机制。这就很尴尬了：牛市时看着威风，熊市里没多少腾挪空间。

Strategy 是滚动增购，DJT 是一次性下注。 两者都押 BTC，但抗压能力根本不是一个级别。

本周真正该盯什么

本周最该看的，不是某条社媒发言，而是 PCE 数据。这是美联储偏好的通胀指标，直接影响降息预期。

如果 PCE 低于预期，市场会更愿意给 BTC 和加密概念股估值；如果高于预期，美债收益率可能再上去，mNAV 和融资空间都会继续受压。说白了，宏观环境一紧，飞轮就更难加速。

另一个变量是 CLARITY Act。 如果法案推进顺利，BTC 的商品属性会得到更明确的法律背书，这对 Strategy 这种重仓 BTC 的公司是实打实的利好。

风险提示

这不是稳赚模型。 Strategy 的优势是“能融资、能滚仓、能放大牛市收益”；它的风险也很清楚，就是一旦 mNAV 收缩、BTC 横盘、融资变贵，飞轮就会变慢，甚至进入被动防守。

投资这类加密概念股，别只盯着 BTC 涨没涨。还得看股价溢价、融资成本、股息压力和宏观利率。少看一层，代价可能就不小。

FAQ

Strategy 会真的卖 BTC 吗？

理论上会。Saylor 的说法是，若需要，公司可以卖少量 BTC 支付股息，但金额很小，更多是沟通市场预期。

Strategy 最大的风险是什么？

不是 BTC 直接暴跌到极低位置，而是长期贴着成本线横盘，导致 mNAV 溢价缩水，融资效率下滑。

DJT 和 Strategy 的差别在哪？

核心差别是融资机制。Strategy 有持续融资飞轮，DJT 更像一次性买入后等市场反弹，抗压能力弱得多。

数据来源：加密概念股资讯库、全球上市公司公告及 SEC/TSE 披露文件整理。

想继续跟踪这类加密概念股？收藏这篇，后面还有新变量。