Bitmine ETH 持仓 566 万枚，浮亏 105 亿后靠什么续命？

加密市场最近跌得真让人心里发毛。BTC 和 ETH 一度逼近 6 万和 1500 美元大关。Strategy 和 Bitmine 这两个曾经的“带头大哥”，浮亏都超过了百亿美元。

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5 月底，Strategy 卖了 32 枚 BTC。这个坚持多年的“不卖币”叙事破了。融资买币的模式，现在真的进入了压力测试阶段。

这时候，Bitmine 搞了个大动作。宣布发行 9.5% 年化的 A 系列永续优先股，净募资约 2.74 亿美元。

别看它融资，它上周还在猛买。累计买入 12.5 万枚 ETH。目前总持仓约 566 万枚 ETH。距离 5% 的目标，还差不到 40 万枚。

说实话，作为市场上最激进、最持续的 ETH 边际买家，Bitmine 顶着巨额浮亏还在加仓。一旦融资市场有变，这台囤币机器被迫减速，ETH 的价格还能靠谁撑？

年底前买够 5%，然后呢？

说实话，Bitmine 这操作确实挺猛。从去年下半年就开始疯狂囤 ETH，摆明了是要搞一场为期 5 年的“5% 炼金术”。你看那数据……真不是盖的：在 2025 年 7 月到 2026 年 6 月这一年间，他们靠 50 次股权发行砸进了 192 亿美元，而且全都要用来买 ETH。

现在的进度条拉得飞快。截至发稿，Bitmine 手里攥着的以太坊已经差不多 566 万枚了。离那个 5% 的目标，其实就差不到 40 万枚。一年时间，实际进度都干到 90% 以上了。

而且你猜怎么着？这里面大概 471.9 万枚 ETH 都已经质押出去了，占比超过 85%。光是这部分，预期的年化质押收益就能有 2.3 亿到 2.96 亿美元。这钱生钱的速度，看着就让人眼红。

支撑这个体系的，是他们自己建的 MAVAN 验证节点网络。我觉得这点特别关键，毕竟这可是 Bitmine 跟 Strategy 拉开差距的核心设计。

但是……凡事都有两面性。激进囤币的代价，现在看得清清楚楚。虽然 ETH 价格还在 1650 美元晃悠，但 Bitmine 的持仓成本线可是死死卡在 3500 美元附近。算下来，他们的 ETH 国库价值也就 93 亿美元左右，整个公司账面亏损高达 105 亿美元，回撤比例超过了 50%。

股价跌得更惨，直接从高点下来了快 90%。

10x Research 分析得挺透，投资人其实是吃了“双份”亏。第一层，是 ETH 本身价格下跌带来的浮亏。第二层更狠，买 BMNR 股票的时候，大家相对底层 ETH 的净资产，多付了大概 46 亿美元的溢价。这两层叠在一起，持股人的实际亏损幅度就被放大了不少。

面对这种巨额浮亏，Tom Lee 倒是觉得有点“冤”。他把这波下跌定性为表面现象。在他看来，传统金融里那些虚假交易太多了，反观以太坊，从来没出现过欺诈性交易。这点我倒是认同，链上的东西，跑不了就是跑不了。

再加上运行成本低，链上活跃度和日活地址都破了历史纪录。这次回调更多是宏观情绪和杠杆退潮在作祟，基本面其实没坏。话说回来，长远看 AI 代理系统还得靠区块链跑，ETH 供应量还在缩，以太坊肯定是直接受益的那个。

最后透露个大消息，Bitmine 计划在 2026 年底前搞定那 5% 的目标，到时候可能就不怎么买了。公司有望在 6 月底被纳入 Russell 1000 指数。要是真成了，按当时的市值算，至少有 21.5 亿美元的被动资金会砸进来。这笔钱，够不够香？

3% 的质押收益，如何支撑 9.5%的股息？

6 月 5 号，Bitmine 搞了个大动作，A 轮永续优先股定价敲定：350 万股，每股 80 刀，面值 100 刀。这一通操作下来，净募资大概 2.74 亿美元。

股息率给到了 9.5%，按周发现金。哪怕董事会没宣布分红，这钱也一直在那儿 accumulating。按面值算，光这个年化股息义务就得掏 3325 万美元。

不过 Bitmine 手里有牌，提前赎回权嘛。发行后 18 个月内，按面值 110% 赎；18 个月到 3 年，105%；3 年以后，100%。当然，赎回的时候还得把攒下来的没发的股息一起补上。

乍一看，这账似乎很好算。5 月底，Bitmine 已经质押了 470 万枚 ETH，预期年化收益大概在 2.3 到 2.96 亿美元之间，这数字是股息义务的 8 到 9 倍。

但我倒是认为，别高兴得太早。那 2 亿多的预测值，是建立在 470 万枚 ETH 全部完成质押的理想假设上。你看招股书里写的，截至 2026 年 2 月 28 日的那半年，公司质押收入才 1118 万美元，折算成年化也就 2200 万美元左右。

再说了，质押收益是以 ETH 计的，不是美元。要是 ETH 价格继续跌，公司的质押收入自然也得跟着缩水。

这里有个关键点，Bitmine 和 Strategy 根本就不一样。BTC 没原生收益，Strategy 的 STRC 要付股息，只能靠币价涨或者卖币。

ETH 的质押机制给了 Tom Lee 一条新路：价格不动，质押收益照样产生，不用动底仓。这才是 Bitmine 模式在现在这个熊市里，真正的抗压优势。

但说实话，这条路能走多远？加密 KOL chenmo 就指出，早期发行量小，靠质押收益覆盖股息没问题。可一旦优先股规模越滚越大，3 到 4% 的质押率注定盖不住 9.5% 的年息。到时候只能靠 ETH 上涨来维持这套逻辑了。

分析人士 Yuyue 也提到了这点，STRC 那套在当前市场都挺吃力的，这时候再跟进发优先股，哪怕短期算利好，市场可能解读为更糟糕的信号。

据 CointelegraphMT 的研究，这次发行的招股书还有俩细节挺值得琢磨。审计师 4 月 27 号换成了 KPMG，同期披露内部控制有重大缺陷，审计还没做完，财务数据说不定还得重述。

还有啊，董事会对股息支付有完全的自由裁量权。优先股持有人唯一的“杀手锏”，就是连续 18 个月没收到股息，才能提名两名董事。

如果 5%之后 Bitmine 不再买入，ETH 的价格会去向何方？

链上分析师余烬说了，按现在的买速，大概下个月就齐活了。

但问题来了。买够了，还会接着买吗？要是停手，市场上那帮最铁的多头一撤，ETH 还能靠啥撑住？

说实话，Bitmine 这一年多来，绝对是 ETH 圈里最猛、最持久的“接盘侠”。至于其他潜在买家？散沙一堆，弱得很。

你看，ETH 现货 ETF 上周净流出了 1.73 亿美元。虽然连着流出 17 天后，6 月 8 日那天短暂回正了一下，但那点力度，跟之前流出的量比起来，简直九牛一毛。

更扎心的是高盛。2026 年一季度，直接把 ETH ETF 持仓砍了差不多 70%。哈佛大学捐赠基金更绝，8700 多万的 ETHA 持仓，持有一个季度，全部清仓走人。

虽然稳定币立法、RWA 代币化这些机构增量需求听起来很美好，但那是慢变量。短期内，根本填不上 Bitmine 留下的那个大坑。

要是加密市场整体不反转，那个“财库飞轮”估计就转不动了。后果很直接：ETH 价格跌，BMNR 股价承压，溢价收窄，增发融资难了，买币节奏慢了，ETH 就更没人兜底……

这循环甚至不需要 Bitmine 主动卖出一枚 ETH。买力没了，本身就足够致命。

悲观点看，要是融资市场不买优先股的账，BMNR 创新低，买入大幅放缓，ETH 可能就要去探那个有共识的底线了——1000 美元附近。

DWF Labs 的 Andrei Grachev 觉得，Strategy 和 Bitmine 联手，可能会搞出 crypto 历史上最大的崩盘。当然，这是尾部风险判断，别当成常态预期。

我觉得，基准情景下，Bitmine 继续买，质押收益当缓冲，优先股也能消化。ETH 大概率在 1500 到 2000 美元之间震荡筑底。

哪怕 Bitmine 亏得肉疼，ETH 短期也难翻身。不过 10x Research 报告里提到个观点挺有意思：当股票跌得够深，底层资产其实没那么重要了。投资者买的其实是纯粹的期权性——也就是 ETH 未来反弹的免费看涨期权。这点，市场还没完全定价呢。

乐观的话，Russell 1000 正式纳入带来被动资金，GENIUS Act 这些稳定币立法落地，机构入场的障碍就扫清了。

渣打银行还挺看好，维持 2026 年底 ETH 目标价 4000 美元。他们认为现在的下跌没反映以太坊基本面的改善。把现在比作亚马逊 2001 年泡沫破裂后——价格暂时脱节，但基建没停。预计 ETH/BTC 汇率到本十年末回升到 0.08 左右，2030 年目标价 4 万美元。

结语

话说回来，这笔融资能给 Bitmine 的飞轮续多久的命，最终还是得看 ETH 价格。只不过，Bitmine 买币本身，也是支撑价格的一块砖。

所以核心问题在于，等 Bitmine 完成 5% 目标、慢慢退出的时候，谁来接棒？传统机构在撤，ETF 资金进进出出不稳定，稳定币和 RWA 的真实增量还没大规模显现。

或许以太坊不缺故事，但流动性拐点啥时候来？新的边际买方从哪冒出来？这才是接下来决定 ETH 走势的关键。

Bitmine 完成 5% 目标后，ETH 价格会崩盘吗？

不一定。基准情景下，ETH 可能在 1500-2000 美元震荡。要是融资顺，质押收益够覆盖股息，买力消失的影响会被缓冲。但得警惕，悲观情景下可能会探到 1000 美元附近。

Bitmine 的质押收益能覆盖优先股股息吗？

短期肯定行。预期年化质押收益 2.3-2.96 亿美元，是年化股息义务（约 3325 万美元）的 8-9 倍。但长期看，要是 ETH 价格跌了，或者优先股规模大了，3-4% 的质押率可能就不够覆盖 9.5% 的年息了……

谁在卖出 ETH？除了 Bitmine 还有谁在买？

高盛砍了 70% 的 ETH ETF 持仓，哈佛大学清仓了 ETHA。目前缺像 Bitmine 这样持续且激进的边际买家。稳定币立法和 RWA 带来的增量需求，还是个慢变量。